"美麗”（Big Beautiful ）關(guān)稅和AI熱潮

特朗普總統(tǒng)在其首個(gè)總統(tǒng)任期以及最近的競(jìng)選活動(dòng)中，始終主張大幅提高關(guān)稅。上周三宣布的關(guān)稅政策則更為激進(jìn)，堪稱全球經(jīng)濟(jì)的“變局者”。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，此舉可能將一些國(guó)家推向衰退，使美國(guó)陷入滯脹（高通脹+低增長(zhǎng)），若這些關(guān)稅長(zhǎng)期實(shí)施，將讓分析師的預(yù)測(cè)變得異常艱難。特朗普曾宣稱關(guān)稅“美麗(beautiful)”，暗示這些關(guān)稅將長(zhǎng)期存在，盡管大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這種做法不可持續(xù)。

大選結(jié)束后，我們?cè)A(yù)測(cè)會(huì)建立一個(gè)兩級(jí)關(guān)稅體系：對(duì)中國(guó)商品征收高額關(guān)稅，對(duì)世界其他國(guó)家的產(chǎn)品征收10%-20%的關(guān)稅。而此次白宮玫瑰園的公告則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期：對(duì)中國(guó)商品征收的關(guān)稅超過50%，對(duì)大多數(shù)美國(guó)貿(mào)易伙伴征收的關(guān)稅超過20%。盡管最終實(shí)施細(xì)節(jié)仍不明朗，但這些關(guān)稅與拜登政府實(shí)施的產(chǎn)品特定關(guān)稅形成鮮明對(duì)比。與特朗普第一任期以及長(zhǎng)期以來的自由貿(mào)易傳統(tǒng)相比，這些關(guān)稅無(wú)疑是一次明顯的升級(jí)。首輪公告中未對(duì)半導(dǎo)體征稅，但在后續(xù)對(duì)半導(dǎo)體進(jìn)口征稅的可能性下，這個(gè)行業(yè)也難以幸免。

快速將供應(yīng)鏈從臺(tái)灣地區(qū)、中國(guó)大陸及其他地區(qū)回流美國(guó)幾乎不可能。將現(xiàn)有的服務(wù)器、消費(fèi)電子、PC或移動(dòng)設(shè)備供應(yīng)鏈遷回美國(guó)將耗時(shí)多年，最終目標(biāo)更可能是“再平衡”而非“替代”——臺(tái)積電和三星在美國(guó)建設(shè)晶圓廠的同時(shí)，仍保留了其本土的核心能力，便是例證。

除了抑制全球消費(fèi)者支出外，加征關(guān)稅及可能的報(bào)復(fù)性措施將顯著提高客戶端計(jì)算產(chǎn)品（如PC、手機(jī)、平板）的成本，同時(shí)會(huì)限制相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這將直接影響到英特爾、AMD和高通。

長(zhǎng)期來看，隨著越來越多國(guó)家開始重新審視對(duì)美依賴，中國(guó)公司可能反而成為這場(chǎng)全球博弈中的受益者。歐洲或許也將因數(shù)據(jù)中心遷移而意外獲利。

關(guān)鍵影響：計(jì)算市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略

特朗普政府對(duì)工業(yè)黃金時(shí)代的關(guān)注指的是世界大戰(zhàn)后歐洲一片廢墟、亞洲深陷地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)刻。在過去的 50 年里，美國(guó)發(fā)展了龐大的服務(wù)業(yè)，并在全球附加值中占據(jù)了不成比例的份額（特別是由于在軟件、計(jì)算和半導(dǎo)體設(shè)計(jì)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位）。盡管如此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，全球供應(yīng)鏈再平衡可能有利于美國(guó)和全球韌性，這一政治目標(biāo)是完全可以理解的。此外，硅谷巨頭長(zhǎng)期以來一直抱怨美國(guó)以外的隱私限制、數(shù)字稅、環(huán)境審查和壟斷罰款，并可能看到一個(gè)受歡迎的談判開放空間。

也就是說，高度一體化的全球供應(yīng)鏈瓦解可能只會(huì)在短期內(nèi)帶來經(jīng)濟(jì)放緩和混亂。本周，金融市場(chǎng)對(duì)下行市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，對(duì)這些新關(guān)稅的程度以及相關(guān)的不確定性感到困惑。半導(dǎo)體公司受到的制裁尤其嚴(yán)重，在需求破壞、供應(yīng)鏈問題和對(duì)亞洲國(guó)家（包括臺(tái)灣和韓國(guó)等忠實(shí)合作伙伴）的意外高關(guān)稅方面面臨最大風(fēng)險(xiǎn)。我們的早期分析指出，智能手機(jī)和個(gè)人電腦等消費(fèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)了 20%+（考慮到對(duì)半導(dǎo)體不征收進(jìn)口稅）。美國(guó)領(lǐng)先的 OEM 將受到直接影響，因?yàn)?Apple、Dell、HP、NVIDIA 等的大部分供應(yīng)鏈都在臺(tái)灣、中國(guó)大陸、馬來西亞等。預(yù)料到這一決定，公司近幾個(gè)月一直在囤貨，這可能會(huì)放大任何需求下降。我們已經(jīng)下調(diào)了預(yù)測(cè)（敘述：2024 年第 4 季度筆記本電腦市場(chǎng)份額，敘述：2024 年第 4 季度平板電腦市場(chǎng)份額），但短期波動(dòng)很可能會(huì)動(dòng)搖。此外，大多數(shù)公司可能會(huì)根據(jù)他們的定價(jià)能力承擔(dān)一些利潤(rùn)成本并提高國(guó)際價(jià)格，從而輸出美國(guó)危機(jī)。

關(guān)于數(shù)據(jù)中心，復(fù)雜性會(huì)更深幾個(gè)層次?，F(xiàn)代數(shù)據(jù)中心由來自多個(gè)位置的無(wú)數(shù)部分組成。英特爾是美國(guó)最后一家生產(chǎn)芯片的公司，所有其他參與者都依賴臺(tái)積電和臺(tái)灣生態(tài)系統(tǒng)來生產(chǎn)芯片和電路板（表 1）。盡管我們看到美國(guó)是最后一英里的組裝廠，但服務(wù)器制造商的大部分零件都是進(jìn)口的，這使得數(shù)據(jù)中心機(jī)架直接受到關(guān)稅的影響。全球數(shù)據(jù)中心的大部分資本支出都在美國(guó)，少數(shù)超大規(guī)模企業(yè)主導(dǎo)了與 AI 相關(guān)的支出。他們會(huì)有什么反應(yīng)？我們預(yù)計(jì)他們與政府的公開合作將防止大規(guī)模資本支出削減和投資延遲。然而，美國(guó)超大規(guī)模企業(yè)可能會(huì)考慮將一些投資轉(zhuǎn)移到其他地方（云計(jì)算服務(wù)是可替代且不征稅的），而歐洲等其他地區(qū)可能會(huì)看到來自不太受政治議程關(guān)注的二級(jí)和三級(jí)參與者的更多實(shí)質(zhì)性投資。有趣的是，超大規(guī)模企業(yè)在美國(guó)以外的收入中占很大一部分，并且可能會(huì)權(quán)衡競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)（抵制）和他們?cè)谫Y本支出優(yōu)先事項(xiàng)上“美國(guó)優(yōu)先”的立場(chǎng)。

表 1.選定的服務(wù)器 OEM 和 ODM 的主要生產(chǎn)領(lǐng)域（市場(chǎng)數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)中心/云）。

因此，在短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)客戶市場(chǎng)將動(dòng)蕩不安，而數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)應(yīng)該會(huì)保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一些區(qū)域性重新分配。對(duì)于服務(wù)器機(jī)架等高價(jià)值產(chǎn)品，將一些總裝件移至美國(guó)是合理的。相反，由于額外成本、勞動(dòng)力稀缺和缺乏專業(yè)知識(shí)，不可能將消費(fèi)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移到美國(guó)......或者是這樣嗎？美國(guó)制造業(yè)再次繁榮的唯一途徑是對(duì)人工智能和機(jī)器人技術(shù)的大規(guī)模投資。中國(guó)已經(jīng)接受了這場(chǎng)革命，并遙遙領(lǐng)先于美國(guó)工業(yè)，全球超過 50% 的工業(yè)機(jī)器人由中國(guó)公司生產(chǎn)并安裝在中國(guó)。與此同時(shí)，美國(guó)的規(guī)模是美國(guó)的 7 倍，在工業(yè)創(chuàng)新和成本競(jìng)爭(zhēng)力方面落后。

后續(xù)步驟：為 Degrowth 和 Unbridled AI and Robotics 支持做好準(zhǔn)備

貿(mào)易緊張局勢(shì)最可能的后果是價(jià)格上漲和對(duì)客戶產(chǎn)品的需求下降。對(duì)終端需求的影響可能會(huì)打破脆弱的客戶端計(jì)算復(fù)蘇，尤其是在向成本更高的設(shè)備端 AI 產(chǎn)品過渡時(shí)，同時(shí)加強(qiáng)中國(guó)獨(dú)立生態(tài)系統(tǒng)的出現(xiàn)。數(shù)據(jù)中心和嵌入式 AI 市場(chǎng)的前景看起來更有利，盡管供應(yīng)鏈的波動(dòng)可能會(huì)延遲或證明降低投資是合理的。對(duì)關(guān)鍵 AI 和能源問題的寬松監(jiān)管可能會(huì)支持云計(jì)算、自主機(jī)器和工業(yè)機(jī)器人推廣的擴(kuò)展。只有在 AI 領(lǐng)導(dǎo)力的支持下，對(duì)自動(dòng)化和機(jī)器人技術(shù)進(jìn)行大規(guī)模投資，才能將美國(guó)重新確立為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。

我們將在未來幾周內(nèi)監(jiān)測(cè)情況并審查我們的預(yù)測(cè)，屆時(shí)將有更多詳細(xì)信息可用并且第一階段談判已經(jīng)進(jìn)行。我們注意到，金融市場(chǎng)的沖擊和總部設(shè)在美國(guó)的潛在好處可能會(huì)引發(fā)并購(gòu)和合資活動(dòng)的增加。領(lǐng)先的科技公司現(xiàn)金充裕，可能會(huì)抓住時(shí)機(jī)鞏固其領(lǐng)先地位（在美國(guó)和國(guó)外投資半導(dǎo)體），并繼續(xù)尋求非半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（在供應(yīng)鏈、軟件甚至機(jī)器人方面）。英特爾的處境確實(shí)是核心，可能收購(gòu)所有或部分將導(dǎo)致計(jì)算半導(dǎo)體市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。最后，不應(yīng)排除報(bào)復(fù)措施;任何升級(jí)或全球衰退都將具有破壞性。世界末日情景，即經(jīng)濟(jì)主體停止支出并投資以迫使特朗普出手，這是一種遙遠(yuǎn)但影響很大的可能性。如果美國(guó)的奢侈關(guān)稅仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在沒有美國(guó)的情況下重組，從而重新定位國(guó)際投資，并打開近代歷史的新篇章。無(wú)論發(fā)生什么，世界仍將依靠軟件、計(jì)算和人工智能運(yùn)行。