走出估值迷亂 比亞迪拆分電動(dòng)車業(yè)務(wù)兩大必要性

　　2017年，比亞迪手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收404.7億元，同比增長(zhǎng)3.5%。毛利潤(rùn)達(dá)53億，同比增長(zhǎng)35.8%。

　　2017年，電池及手機(jī)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)64億，強(qiáng)有力地支持了電動(dòng)車業(yè)務(wù)，也為孵化“軌道交通”等新興業(yè)務(wù)輸送了“血液”。

　　2017年，汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)138億元，比2016年少賺23.4億，同比降幅達(dá)14.5%。

　　汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)下降有兩個(gè)原因，一是燃油汽車的貢獻(xiàn)減少，2017年銷量下滑24.6%。根據(jù)前面的分析，這是比亞迪戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移的結(jié)果。二是研發(fā)投入大，2017年比亞迪研發(fā)費(fèi)用達(dá)62.7億，主要花在電動(dòng)車、動(dòng)力電池和軌道交通上。

　　2017年，比亞迪扣非凈利潤(rùn)減少16.3億，而汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)減少了23.4億，在公司毛利潤(rùn)總額只的占比下降8個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，汽車業(yè)務(wù)是2017年比亞迪凈利潤(rùn)下降的“禍?zhǔn)住??！?/p>

　　與其說汽車業(yè)務(wù)拖累了電池、手機(jī)業(yè)務(wù)，不如說“其它業(yè)務(wù)(包括燃油車)在滋養(yǎng)電動(dòng)車、軌道交通”。

　　如果把各項(xiàng)業(yè)務(wù)比喻為“孩子”，比亞迪這個(gè)家長(zhǎng)是太偏愛電動(dòng)車了。但是在禁售燃油車大勢(shì)所趨的背景下，比亞迪的“偏心”合情合理。

　　走出估值迷亂

　　比亞迪是個(gè)“籠子”，關(guān)著電池、手機(jī)、燃油車、電動(dòng)車、軌道交通等五只“獨(dú)角獸”，除了軌道交通比較“幼齒”，其它四只放出來都可以進(jìn)入傳說中由科技部“欽定”的“獨(dú)角獸名單”。

　　這種局面很容易讓投資者迷亂。如果問他們“看好比亞迪整體業(yè)績(jī)，還是只關(guān)注某一項(xiàng)?”估計(jì)多半會(huì)回答“電動(dòng)車呀”。再問：“燃油車銷量下降24.5%，電動(dòng)車銷量增長(zhǎng)15%，是利好還是利空?”，答曰“說不好，至少兩相抵消吧!”但披露年報(bào)后比亞迪股價(jià)的那輪下跌，說明投資人是迷茫的。

　　這種情況下，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用SOTP(Sum Of The Part)對(duì)各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別估值，然后加總。

　　電池、手機(jī)部件等業(yè)務(wù)被裝入比亞迪電子市值300億港元，約合240億人民幣，比亞迪持股比例為65.76%，持股市值約為25億美元。

　　汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收566億，其中電動(dòng)車(包括電動(dòng)大巴)占比已超過50%。假如給燃油車業(yè)務(wù)1倍的市銷率(PS)估值約合50億美元。

　　前面說過，比亞迪電動(dòng)車業(yè)務(wù)估值在250億美元～360億美元，此處取中按305億美元計(jì)算。

　　電動(dòng)車制造成本的很大一部分是動(dòng)力電池，比亞迪自已生產(chǎn)動(dòng)力電池，這塊業(yè)務(wù)沒有單獨(dú)披露。根據(jù)前面的假設(shè)，2017年比亞迪電動(dòng)車銷售額280億，毛利潤(rùn)率為20%的話，成本就是224億，其中動(dòng)力電池成本約135億(假設(shè)電池占成本的60%)。由是是估算，只能近似地認(rèn)為比亞迪動(dòng)力電池營(yíng)收約為寧德時(shí)代的80%。目前正在走IPO流程的寧德時(shí)代，根據(jù)市人士預(yù)測(cè)市將達(dá)1300億，說比亞迪動(dòng)力電池值1000億不為過，約合160億美元。

　　電池、手機(jī)、燃油車、電動(dòng)車、動(dòng)力電池等業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單相加，不計(jì)軌道交通，比亞迪這個(gè)“筐”里的東西就值540億美元。目前比亞迪在A股的市值僅為230億美元，折讓超過56%!

　　其實(shí)比亞迪也應(yīng)該采取措施方便投資者估值，比如將新能源車業(yè)務(wù)拆分出來。按照市場(chǎng)地位和資本的狂熱，比亞迪只要放出風(fēng)說要拆分，新能源車業(yè)務(wù)分分鐘就可估值到300億美元，相當(dāng)于又“變”出一個(gè)比亞迪。

　　拆分電動(dòng)車業(yè)務(wù)這只是“動(dòng)動(dòng)手指頭”的事，這是因?yàn)橛辛藦?002年開始的積累。

　　拆分電動(dòng)車業(yè)務(wù)的必要性

　　除了便于投資產(chǎn)估值，拆分動(dòng)車還有兩點(diǎn)好處：

　　一是 “確定賽道的格局”

　　當(dāng)一個(gè)縱深廣闊、“天花板”很高的新興領(lǐng)域玩家很少而且本公司實(shí)力超群時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮拆分。

　　在國(guó)際資本市場(chǎng)，電動(dòng)車這條跑道上只有特斯拉一位“專業(yè)選手“。國(guó)內(nèi)主要玩家是汽車廠，電動(dòng)車只是它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。例如比亞迪有電池、手機(jī)部件、燃油汽車、電動(dòng)車等項(xiàng)業(yè)務(wù)，無法被資本市場(chǎng)確認(rèn)為”專業(yè)選手“。

　　比亞迪電動(dòng)車業(yè)務(wù)具備對(duì)標(biāo)特斯拉實(shí)力。由于新能源車至關(guān)重要，各國(guó)政府會(huì)采取這樣那樣的措施為本土企業(yè)保駕護(hù)航。比亞迪多年蟬聯(lián)中國(guó)新能源車銷量冠軍，憑借在電池技術(shù)、燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、售前售服務(wù)體系、電動(dòng)大巴等方面的積累，便沒有市場(chǎng)保護(hù)也不懼與特斯拉對(duì)撼。

　　在這樣一條金光燦燦的跑道上，有的是“燃油車兼電動(dòng)車玩家”的虛影和互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)漫天飛舞的PPT。將電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)拆分出來，成為跑道上最引人矚目的選手，在樹立品牌、吸引資本關(guān)注等方面將占盡優(yōu)勢(shì)，連政府公關(guān)都會(huì)事半功倍。

　　去年12月與每日優(yōu)鮮的三位創(chuàng)始人座談(徐正、曾斌、許曉輝)，得知“便利購(gòu)”將于次日宣布獲得騰訊領(lǐng)投的2億美元。2017年3月份一家無人貨架公司把貨架擺到每日優(yōu)鮮辦公室，令徐正等人開始關(guān)注這個(gè)模式，4月份開始論證，6月份產(chǎn)品上線，由拆分出來的子公司——便利購(gòu)運(yùn)營(yíng)。

　　上來就拆分，盡快融資，徐正的解釋是“我們要盡快地確定這個(gè)賽道的格局?！?/p>

　　二是結(jié)盟友

　　江湖上常講“一個(gè)好漢三個(gè)幫”，越是龐大復(fù)雜的事業(yè)越需要眾多玩家齊心協(xié)力，最好的辦法或者說最強(qiáng)的紐帶是股權(quán)關(guān)系。

　　劉強(qiáng)東那么“獨(dú)”還主動(dòng)找騰訊要求合作;張近東橫了半輩子，最終還是傍了阿里;梁建章雄才大略，一邊讓百度成為攜程大股東一邊拿旗下公司與騰訊“結(jié)親家”;王健林如果早拉幾家央企或國(guó)字號(hào)金融機(jī)構(gòu)參股，萬達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目及77家酒店會(huì)被以白菜價(jià)“割讓”嗎?

　　趁拆分電動(dòng)車業(yè)務(wù)之機(jī)，比亞迪可嘗試引入四類角色：

　　第一類是根正苗紅的汽車廠商，如“北汽”;

　　第二類是電力系統(tǒng)央企，如“國(guó)電投”;

　　第三類是財(cái)政部直屬“金融央企”，如國(guó)開行、中國(guó)人壽、建銀投資等;

　　第四類是深圳市政府下屬的投資機(jī)構(gòu);

　　在我們的國(guó)情下，當(dāng)市場(chǎng)足夠大(比如年銷售規(guī)模超過5000億)，純民企想保住市場(chǎng)份額第一是妄想。

　　電動(dòng)車潛在市場(chǎng)“比天大”，以往可食用的“蛋糕”沒多少，真正有實(shí)力者暫時(shí)看不上。但不久的將來他們一定會(huì)在這領(lǐng)域找“代言人”或直接殺入。純民營(yíng)企業(yè)比亞迪“護(hù)食”是護(hù)不住的!

　　關(guān)于拆分電動(dòng)車業(yè)務(wù)的必要性，比亞迪不會(huì)沒有看到。蔚來汽車正緊鑼密鼓地籌備IPO，比亞迪分拆電動(dòng)車業(yè)務(wù)還會(huì)遠(yuǎn)嗎?短則一兩個(gè)季度長(zhǎng)則一兩年內(nèi)就會(huì)有動(dòng)作!

　　最后，有必要談?wù)勑履茉窜囇a(bǔ)貼“退坡”。

　　新能源車補(bǔ)貼在這個(gè)關(guān)口“退坡”，說明國(guó)家認(rèn)為有優(yōu)秀企業(yè)具備足夠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公眾認(rèn)識(shí)已超越“閾值”。

　　再對(duì)購(gòu)買進(jìn)行大額補(bǔ)貼，一會(huì)扭曲“價(jià)格信號(hào)”，妨礙市場(chǎng)發(fā)育。好比網(wǎng)約車曾同時(shí)補(bǔ)貼司機(jī)和用戶，制造“虛假繁榮”。補(bǔ)貼一撤，許多分司機(jī)不想開了，相當(dāng)一部分用戶坐不起了;二是妨礙廠家之間充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，讓跟本沒有資格的玩家靠補(bǔ)貼甚至騙補(bǔ)生存。

　　新能源車補(bǔ)貼“退坡”對(duì)比亞迪這家頭部企業(yè)的負(fù)面影響是短暫的，隨著“劣幣”被淘汰，市場(chǎng)秩序改善，消費(fèi)者購(gòu)買、使用積極性提高，電動(dòng)車“井噴”即將到來。